파생흐름 요약 : 오후 12시

외국인이 하락 대비로 늘렸던 주식선물 매도를 환매하면서 지수가 올라왔습니다

어제 마감에 적어 둔 조건 하나는 오전에 바로 판정됐습니다. 외국인 주식선물이 20만 계약대 순매도로 다시 늘어나면 어제 오후의 환매를 정산 물량으로 보고 판단을 철회하겠다고 적었는데, 오전 집계는 6만 계약을 넘는 순매수입니다1. 외국인은 어제 오후부터 줄이기 시작한 하락 대비를 아침까지 같은 방향으로 줄였다고 봅니다. 외국인은 지수선물도 개장 뒤 한 구간에 몰리지 않고 꾸준히 사들여 사흘째 순매수여서, 종가 무렵에 나온 물량이라 근거에서 빼 두었던 어제의 매수도 이어졌다고 확인했습니다.

같은 시간 프로그램 비차익은 1,639억원 순매수로 돌아섰습니다2. 어제 2조원대 순매도로 지수를 끌어내렸던 바스켓 자금이 오전에는 반대로 순매수했고, 표본 21거래일 동안 외국인 코스피 현물과 한 번도 부호가 갈리지 않았던 이 값이 오늘 아침 처음으로 부호가 갈렸습니다. 어제 지수를 끌어내리는 요인을 외국인 바스켓 매도 하나로 본 판단은, 그 매도가 멈춘 뒤 지수가 2% 가까이 올라온 것을 근거로 일단 유지합니다. 다만 외국인은 코스피 현물을 계속 팔고 있습니다. 보유를 줄이는 매도는 멈추지 않았고 속도만 어제보다 느려졌습니다.

오전 상승은 어제 늘어난 매도를 정리하는 손바뀜으로 봅니다

선물은 장 초반 관측 최고가까지 올라선 뒤 오전 중 되밀렸다가 다시 올라와 정오를 맞고 있습니다5. 간밤 야간선물이 멈춘 수준보다 높게 출발했지만 그 갭은 한 시간 만에 사라졌습니다. 그런데 미결제약정은 전 거래일 마감보다 오히려 조금 줄어 있습니다3. 가격이 이만큼 오르는 동안 계약이 늘지 않았으니, 지수는 신규매수로 들어온 자금이 아니라 어제까지 매도로 남아 있던 계약을 환매하는 거래가 밀어 올렸다고 봅니다. 미 선물과 원달러, 비트코인이 모두 같은 방향이지만 오늘 코스피의 움직임은 그 시장들이 평소 움직이는 폭보다 훨씬 커서, 어제 혼자 크게 빠진 낙폭을 되돌리는 쪽에 가깝습니다.

주체별 매매 방향도 같은 설명을 뒷받침합니다. 개인은 어제 2조 2,402억원을 사들였다가 오전에는 순매도로 돌아섰고, 어제 급락에서 사들인 수량을 반등 첫날 오전에 되팔고 있습니다. 외국인은 상승 중에도 콜을 순매도했습니다. 지수가 오르는데도 콜을 사들이는 주체가 없다는 것은 이 반등이 더 이어진다고 보고 프리미엄을 지불한 주체가 아직 없다는 뜻입니다. 개인이 만기를 하루 앞둔 목요일 위클리 콜을 2,583계약 순매수한 것이 유일한 매수인데, 하루 남은 시간가치를 사는 거래라 지수 방향에 대한 수요로 세지 않습니다. 어제 마감에 둔 국면 판단을 오전 수급으로 바꿀 이유는 찾지 못했습니다.

환매로 보는 근거는 미결제약정과 미니선물에서 약합니다

미결제약정이 가장 크게 어긋납니다. 어제 늘어난 7,669계약이 오전까지 거의 그대로 남아 있습니다. 어제 늘어난 매도가 실제로 환매되는 중이라면 계약이 더 줄어야 하는데, 지금 줄어든 양은 어제 증가분의 10분의 1에도 못 미칩니다. 어제 그 계약을 현물을 산 기관의 헤지로 본 판정이 맞다면 기관이 현물을 계속 보유하는 동안 계약이 줄 이유가 없어 설명이 되지만, 어제 늘어난 매도가 아직 그대로 남아 있다는 설명으로도 같은 값이 나옵니다. 오전 수급만으로는 두 설명을 가르지 못합니다. 어제 세운 미결제약정 조건도 선물 가격 쪽만 충족돼 아직 판정하지 못했습니다.

외국인 지수선물 순매수의 크기도 줄여서 봐야 합니다. 정규를 996계약 사는 동안 미니는 2,710계약 팔았고, 미니를 환산해 합치면 454계약 순매수에 그칩니다4. 어제 미니까지 함께 사들였던 것과 비교하면 지수선물에서 늘린 수량은 사흘 중 가장 작습니다. 사흘째 순매수라는 근거의 무게를 여기서 한 단계 낮춥니다. 기관은 현물을 사면서 미니선물까지 함께 사들여 상쇄 없이 양쪽을 늘렸는데, 어제 정오에 같은 조합을 보고 내렸던 판정이 마감 집계에서 뒤집혔기 때문에 이번에는 오후 집계를 보고 판정하겠습니다.

수급 특이사항

• 프로그램 비차익 1,639억원 순매수는 21거래일 중 둘째로 큰 순매수이고, 이 값이 외국인 코스피 현물과 부호가 갈린 날은 표본에 없었습니다. 바스켓 매도가 끊겼다는 첫 문단 판단은 이 한 항목에 가장 크게 의존합니다.

• 풋콜비율 0.421은 표본 21거래일의 최저치보다 낮습니다. 거래가 콜 쪽 단기물에 몰려 있어 이 비율로 하방 대비 정도를 재기는 어렵다고 봅니다.

현재의 뷰가 바뀌는 조건

• 미결제약정이 마감까지 약 154,000계약 아래로 줄면서 선물이 약 960 위를 지키면 → 어제 늘어난 매도가 실제로 환매되는 쪽이고 환매 판단의 근거가 강해집니다. 반대로 약 161,000계약 위로 늘면서 선물이 약 950 아래로 밀리면 → 신규매도가 다시 들어오는 것이라 환매 판단을 철회합니다. 제 판단이 가장 먼저 틀렸다고 드러나는 조건입니다.

• 프로그램 비차익이 마감까지 순매수를 지키면 → 어제의 바스켓 유출이 끊긴 쪽입니다. 순매도로 돌아서면서 외국인 코스피 현물 순매도가 약 1조원까지 커지면 → 유출이 이어지는 것이고 첫 문단 판단을 접습니다.

• 외국인 지수선물이 마감까지 오전 순매수의 절반 이상을 되돌리면 → 사흘째 순매수는 보유를 늘린 매수가 아니라 하루 안에 되돌리는 단기 매매로 정리하고 근거에서 뺍니다.

• 지금 수급으로는 어제 매도의 환매와 손바뀜 쪽에 무게를 둡니다. 주식선물이 순매수로 돌아선 것, 비차익이 순매수로 바뀐 것, 상승에도 미결제약정이 늘지 않은 것, 외국인이 콜을 계속 판 것을 근거로 삼았습니다.

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