파생흐름 요약 : 오후 12시

어제 외국인의 위클리 풋 매수는 오늘 하락에 대비한 거래였습니다

어제 마감에 저는 외국인이 하락 대비를 정리했다고 적었습니다. 그 판정은 하루를 넘기지 못했습니다. 외국인은 어제 환매했던 주식선물을 오전에만 203,212계약 되팔아 어제 매수의 두 배를 넘겼고1, 코스피 현물도 2조 6,560억원을 순매도했습니다. 같은 날 콜은 표본에서 가장 많이 팔고 풋은 세 번째로 많이 샀습니다2. 콜 매도와 풋 매수가 함께 나온 날은 남은 시간가치를 주고받은 거래가 아니라 방향을 잡은 거래로 봅니다.

제가 더 무겁게 보는 것은 어제 의미를 낮춰 읽었던 대목입니다. 외국인이 어제 사 둔 목요일 만기 풋을 저는 만기 하루 전 시간가치 거래로 보고 국면 판단에 반영하지 않았는데, 오늘이 그 만기일이고 외국인은 오전에 그 풋을 되팔았습니다. 지수가 이만큼 내려간 날 만기 풋을 처분한 것은 이익을 실현한 거래입니다. 그러면서 월물에서는 콜을 팔고 풋을 사서 다음 구간의 하락 대비를 새로 쌓았습니다. 오늘 만기가 끝나는 위클리에서는 이익을 거두고, 만기가 남은 월물에서는 새로 사들이는 순서입니다. 어제 "하방 대비를 거둔 것까지만 말하겠다"고 적었던 유보는 철회합니다. 외국인은 하락 대비를 정리한 것이 아니라 만기를 넘겨 옮겨 쌓고 있습니다. 간밤 미국 지수와 한국 관련 상장지수펀드가 모두 내렸고 오전의 원달러·미 지수선물·원유도 같은 방향이었지만, 코스피의 낙폭은 그 지표들의 평소 하루 움직임과 견줄 수 있는 크기가 아닙니다3.

현물 매도가 이 하락을 주도하고 있고 선물은 뒤따르고 있습니다

어제 내린 "신규 자금 없이 쌓인 계약을 서로 정리하는 국면"이라는 판단은 오늘 아침에 끝났습니다. 미결제약정은 8,538계약 늘어 166,374계약이 됐고, 증가폭과 수준이 모두 표본에서 가장 큽니다4. 어제 2주 만에 처음 줄어든 것을 정리의 시작으로 봤는데, 하루 만에 미결제약정이 그보다 훨씬 큰 폭으로 늘었습니다. 가격이 내리면서 미결제약정이 늘었으니 신규매도가 들어왔다는 뜻이고, 국면 판단을 계약 정리에서 신규 계약 증가 쪽으로 바꿉니다.

다만 그 신규매도를 누가 냈는지는 수급에 잡히지 않습니다. 지수선물에서 외국인·기관·개인의 순매수를 모두 더해도 수백 계약에 그칩니다. 세 주체 어느 쪽도 지수선물을 대량으로 팔지 않은 채 미결제약정만 표본 최대폭으로 늘었다면, 한쪽이 지수를 팔아 내린 것이 아니라 하락에 대비하려는 수요와 그 반대편이 동시에 새로 들어온 것입니다. 베이시스가 그 해석을 뒷받침합니다. 지수가 8% 넘게 내린 오전에도 선물은 현물보다 4.29포인트 높아 표본 중앙값 위에 있습니다5. 선물에서 투매가 나왔다면 선물 가격이 현물보다 낮아졌을 상황입니다. 그렇게 되지 않았다는 것은, 지금 지수를 떨어뜨리는 쪽이 선물이 아니라 외국인이 파는 코스피 현물과 개별 주식 물량이라는 뜻입니다. 선물은 그 뒤를 따라가고 있고, 아직 선물에서 대량으로 파는 단계는 오지 않았다고 봅니다.

외국인이 선물에서만 매수한 것을 되돌림으로 보지 않습니다

제 판단에 가장 크게 걸리는 것은 외국인이 선물에서는 사는 쪽에 서 있다는 사실입니다. 지수선물은 621계약 순매수로 나흘째 같은 방향이고, 미니선물은 6,712계약을 사들여 기관의 매도를 받아냈습니다. 현물을 모두 팔면서 선물만 사는 모습은 어제 제가 "현물을 팔고 같은 몫을 선물로 옮겼다"고 읽었던 모습과 겉으로는 같습니다.

그래도 되돌림으로 보지 않습니다. 어제와 크기가 다르기 때문입니다. 오늘 외국인이 산 선물은 판 현물에 견주면 사실상 0에 가깝고, 표본의 평소 비율에도 못 미칩니다6. 2조 원이 넘는 현물을 팔면서 선물로 사 둔 몫이 이 정도라면 수단을 바꾼 거래라고 부를 수 없습니다. 지수선물 순매수도 오전 내내 줄어드는 쪽이었습니다. 개장 무렵에 가장 컸다가 정오까지 네 번 연속 줄었으니, 아침에 사 둔 물량을 오전 내내 다시 판 모양입니다. 나흘 연속 순매수라는 사실은 남지만 오늘 몫은 표본에서 절대값이 가장 작아 연속 기록에 무게를 더하지 못합니다.

기관이 코스피 현물을 1조 2,780억원 사들인 것도 지수를 보고 들어온 매수로 보지 않습니다. 콘탱고가 벌어진 상태에서 프로그램 차익 매수가 들어왔고, 기관 매수의 상당 부분이 그 물량입니다7. 다만 어제와 달리 기관은 지수선물로 현물 매수를 거의 상쇄하지 않고 미니선물에서 매도했습니다. 상쇄 수단을 월물에서 미니로 옮긴 것까지만 확인되고, 기관이 방향을 바꿔 상승 쪽으로 돌아섰다고 볼 근거는 없습니다.

수급 특이사항

• 미결제약정 8,538계약 증가는 표본 20거래일 중 가장 큰 하루 증가이고, 166,374계약이라는 수준도 표본 최대입니다. 그런데 지수선물 세 주체 순매수 합은 수백 계약에 그쳐, 새로 늘어난 미결제약정에서 신규매도를 낸 주체를 지목할 수 없습니다. 제가 하락의 주체를 선물이 아니라 현물 쪽으로 돌린 근거입니다.

• 외국인 현물 매도에서 개인·기관이 받지 않고 남은 몫은 표본 21거래일 중 가장 작습니다8. 받아줄 주체가 개인과 기관으로 좁혀졌다는 뜻이라, 오후에 두 주체의 매수가 멈추면 같은 매도가 더 큰 낙폭을 만듭니다.

현재의 뷰가 바뀌는 조건

• 베이시스가 마감까지 0 아래로 내려가 백워데이션이 되면 → 선물에서도 물량이 나오기 시작한 것이고, 현물 매도가 이 하락을 주도한다는 제 판단은 무너집니다. 지금 4.29포인트에서 콘탱고를 유지하면 → 판단을 유지합니다. 제 판단이 가장 먼저 틀렸다고 드러나는 지점입니다.

• 외국인 지수선물이 마감까지 순매도로 돌아서면 → 나흘 연속 순매수가 끊기면서 보유 주식을 줄이는 단계에서 지수선물을 새로 파는 단계로 넘어간 것입니다. 순매수를 유지하면 → 현물 처분과 선물의 분리가 이어집니다.

• 미결제약정이 마감까지 약 170,000계약 위로 더 늘면 → 오전에 들어온 신규매도가 오후까지 더 쌓인 것이고, 약 162,000계약 아래로 줄면 → 오전에 쌓인 신규 계약을 당일 안에 정리한 것이어서 신규 계약이 쌓이는 국면이라는 판단을 다시 정리 쪽으로 고칩니다.

• 외국인 코스피 현물 순매도가 마감까지 약 40,000억원을 넘어서면 → 표본 최대급 유출이고, 어제부터 이어진 보유 축소가 규모를 키운 것입니다.

• 지금 나온 수급으로는 외국인이 보유 주식을 계속 줄이는 쪽에 무게를 둡니다. 현물 매도가 오전 내내 되돌림 없이 쌓인 것, 외국인이 주식선물을 어제 환매분보다 많이 되판 것, 월물에서 콜을 팔고 풋을 사 다음 만기 구간의 하락 대비를 쌓은 것을 근거로 삼았습니다.

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