파생흐름 요약 : 오후 12시

외국인이 고점 구간에서 환매한 선물을 정오 전에 다시 팔았으므로 방향 전환으로 보지 않습니다

어제 마감에 저는 외국인의 장 막판 선물 매수를 종가 정산으로 보고, 아침에 그 매수가 이어지지 않으면 정산으로 확정한다고 적었습니다. 외국인은 개장 직후부터 선물을 순매도로 시작해 정오까지 한 번도 순매수로 넘어오지 않았으니, 그 판정은 확정합니다. 오전에 판단이 갈린 구간은 10시 반 이후 한 시간입니다. 선물가가 오전 관측 최고까지 올라가는 동안 외국인은 순매도를 크게 줄였고, 그 구간의 환매가 방향 전환이었다면 지금은 순매수로 넘어와 있어야 합니다16. 외국인은 그 환매분의 4분의 3가량을 정오 전에 다시 팔았습니다1. 어제 마감과 오늘 고점에서 두 번 나온 환매가 모두 유지되지 않았으므로, 저는 외국인 선물 매수를 가격이 유리해진 구간의 일시적 되돌림으로 보고 방향 전환으로 세지 않습니다. 옵션 수급도 같은 판단을 뒷받침합니다. 외국인은 지수가 크게 오른 오전에 콜과 풋을 함께 순매도했는데, 한 주체가 양쪽을 같은 부호로 매도한 거래는 방향을 잡은 거래가 아니라 남은 시간가치를 매도한 거래로 먼저 봅니다7. 어제 순매수한 콜을 하루 만에 순매도했다는 사실도 여기에 더해집니다4. 기관도 현물은 소액 사면서 선물은 그 몇 배를 팔았고 차익 프로그램은 규모가 미미했으니, 차익거래로 설명되지 않는 보유 계약을 줄이는 거래입니다8. 개인이 이 선물 매도 물량을 순매수했습니다.

4.5% 반등에도 미결제약정이 줄었으므로 어제의 청산 국면 판정을 유지합니다

어제 저는 미결제약정이 약 160,000계약 위로 늘면서 선물가가 880을 넘으면 어제 판단이 틀린 것으로 보겠다고 적었습니다. 가격은 880을 크게 넘었지만 미결제약정은 늘지 않고 또 줄었습니다2. 가격이 오르면서 미결제약정이 줄어드는 것은 매도 계약을 보유한 쪽이 환매하고 매수 계약을 보유한 쪽이 전매하는 거래이므로, 선물에 신규 자금이 들어오지 않았습니다. 그래서 어제 내린 청산 국면 판정은 오늘 아침 데이터로도 유효하다고 봅니다. 미결제약정 수준도 21거래일 가운데 높은 편이어서 지난주 고점에서 쌓인 계약이 아직 남아 있습니다2. 다만 국면의 성격은 한 가지 달라졌습니다. 어제까지 이 국면을 이끈 것은 선물 순매도였는데, 오늘 오전에 지수를 올린 자금은 현물 바스켓 매수에서 나왔습니다. 비차익 프로그램은 21거래일 가운데 셋째 규모로 순매수였고, 21거래일 전부에서 외국인 현물과 같은 방향으로 움직였습니다3. 그런데 베이시스는 어제보다 좁아졌습니다. 선물이 현물을 끌어올린 상승이면 베이시스가 벌어지는데 중앙값 아래로 내려왔으므로, 현물이 먼저 오르고 선물이 뒤따라 오른 것으로 봅니다2. 어제 코스피만 홀로 내렸고 오늘은 코스피 상승률이 미국 지수선물 상승률의 몇 배입니다2. 해외 요인으로 설명할 근거가 수급에 없으므로, 어제 하락한 만큼 되돌아온 국내 수급의 반작용으로 봅니다.

외국인 현물 순매수는 규모가 크지만 지수를 다시 사는 자금으로 보기에는 이릅니다

제 판정과 어긋나는 수급이 둘 있습니다. 하나는 외국인의 코스피 현물 3,567억원 순매수입니다. 21거래일 가운데 셋째 규모이고 같은 기간 중앙값은 큰 폭의 순매도였으니, 두 달 가까이 팔아온 외국인이 방향을 바꿨다고 볼 수 있는 규모입니다3. 개인이 순매도한 현물을 외국인과 기관, 기타 주체가 나누어 순매수했습니다3. 다만 같은 외국인이 오전만으로 어제 하루치에 거의 닿는 규모의 개별 주식선물을 순매도했습니다5. 보유 주식을 줄이는 거래를 멈추지 않은 상태에서 현물만 순매수했다면, 지수를 다시 매수한 거래보다 바스켓 안에서 종목을 교체한 거래가 섞여 있을 가능성을 먼저 봅니다. 현물과 선물이 반대 부호인 날도 21거래일 가운데 절반 가까이 되므로 오늘을 예외로 보지 않습니다. 다른 하나는 목요일 만기 위클리 콜입니다. 외국인이 위클리 콜을 순매수하면서 위클리 풋은 순매도했으니, 만기까지 이틀 남은 위클리 옵션에서는 지수가 오르는 쪽을 본 거래입니다4. 저는 이 거래에 큰 비중을 두지 않습니다. 만기물과 정규물을 합쳐 세지 않는다는 원칙에 따르면 이 거래는 이틀 만기 거래이고, 정규 옵션에서는 콜을 순매도했으며 지수선물 신규매수와 미결제약정 증가가 함께 확인되지 않았습니다. 지수가 오르는 쪽에 섰다고 쓰려면 지수선물 신규매수와 미결제약정 증가가 함께 필요합니다.

수급 특이사항

• 개인 지수선물 1,864계약 순매수는 이 시점에 이미 21거래일 최대치를 넘었습니다(중앙값 12계약 순매도). 급등 구간에서 개인이 선물을 순매수했다는 점이 손바뀜 판정의 가장 큰 근거입니다.

• 풋콜비율 0.312는 21거래일 최저 0.38보다 낮습니다(중앙값 0.65). 어제 "중앙값 쪽으로 올라오면 판정을 다시 본다"고 제시한 조건과 반대로 더 내려갔습니다.

현재 판단이 바뀌는 조건

• 미결제약정이 마감까지 약 157,000계약 위로 늘면서 선물가가 895 위를 지키면 → 내린 가격에 신규매수가 들어온 것이고, 청산 국면이라는 제 판단은 틀린 것이 됩니다. 약 152,000계약 아래로 더 줄면 → 청산이 이어지는 쪽입니다.

• 풋콜비율이 0.45 위로 올라오면 → 급등 뒤에 하락을 대비하는 수요가 늘어난 것이고, 손바뀜뿐인 반등이라는 판정의 성격이 바뀝니다. 0.35 아래에 머물면 → 콜 한쪽으로 쏠린 거래가 이어지는 쪽입니다.

• 외국인이 오후에 지수선물과 정규 콜을 함께 순매수로 돌리고 미결제약정이 늘면 → 지수가 오르는 쪽을 다시 본 것입니다. 선물만 마감 구간에 순매수로 끝나고 미결제약정이 줄면 → 어제와 같은 정산 거래로 봅니다.

• 지금 나온 수급으로는 청산이 이어지는 쪽으로 봅니다. 가격이 38포인트 넘게 올랐는데도 미결제약정이 줄었고, 외국인 선물 순매도가 나흘째이며, 급등한 오전에 외국인이 콜을 순매도했기 때문입니다.

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