파생흐름 요약 : 오후 12시

외국인의 오전 판단은 현물 매도와 콜 매도에 드러납니다

간밤 미국 지수가 내린 영향으로 갭하락하며 시작한 아침에 가장 크게 움직인 주체는 외국인입니다. 코스피 현물을 8,583억원 순매도했고, 개장 직후부터 정오 직전까지 한 번도 순매도를 되돌리지 않고 같은 방향으로만 매도를 늘렸습니다. 같은 시간 지수선물과 미니선물은 반대로 순매수였습니다15. 현물을 팔고 선물을 산 것인데, 두 주문의 성격이 다릅니다. 선물 매수는 가격 움직임을 따라 늘고 줄었습니다. 오전 중 순매수가 관측 최고에 이른 뒤 선물가가 내려가는 동안 순매수를 줄였고, 정오 직전 가격이 올라오자 다시 늘렸습니다1. 반면 현물과 콜은 가격이 오르든 내리든 아침부터 한 방향으로만 팔았습니다2. 나눠서 꾸준히 낸 주문에 그 주체가 실제로 내린 판단이 담겨 있고, 가격을 따라붙는 선물 매매는 오후 한나절 사이에 되돌려질 수 있습니다. 그래서 외국인 지수선물 순매수를 방향을 바꾼 매수로 보지 않습니다. 어제 대규모로 사들였던 주식선물을 오전에 순매도로 되돌린 것도 같은 결론을 가리킵니다. 어제 그 매수를 기관과 주고받은 왕복으로 본 판정은 그대로 유지됩니다. 다만 어제 "새 자금이 들어온 근거는 없다"고 쓴 문장은 오늘 오전 미결제약정이 늘어난 사실과 어긋났습니다3.

정리 국면은 끝났고 외국인과 기관·개인이 낮아진 가격대에서 새로 포지션을 쌓습니다

어제 저는 미결제약정이 줄어드는 동안 가격이 내리는 정리 국면으로 보고, 외국인 지수선물이 시가 부근부터 순매수로 쌓이면서 미결제약정이 156,000계약 위로 늘면 그 판정을 철회하겠다고 적었습니다. 두 조건은 오전에 다 채워졌습니다. 미결제약정은 첫 관측에서 이미 그 기준을 넘었고 지금 158,017계약입니다3. 가격은 어제 종가 아래인데 미결제약정은 늘었습니다. 들고 있던 계약을 청산하는 장이 아니고, 한 단계 낮아진 가격대에서 양쪽이 새로 포지션을 맺는 장입니다. 외국인이 선물을 사는 동안 기관과 개인이 선물을 팔았고, 그러면서 미결제약정이 늘었으니 양쪽 모두 신규로 들어왔습니다. 어제의 정리 국면 판정은 오늘 아침 데이터로 효력을 잃었다고 보고, 서로 반대 방향으로 포지션을 쌓는 대립 국면으로 판정을 바꿉니다. 오전 중 미 지수선물과 비트코인이 소폭 오르는 동안에도 코스피200 선물은 어제 종가 아래에 머물렀습니다. 해외 시장과 따로 움직인 아침입니다. 이 국면에서는 누가 꾸준한지가 향방을 가릅니다. 외국인 콜 순매도는 어제에 이어 오늘 오전까지 한 방향이고, 풋은 거의 매매하지 않았습니다. 콜을 사는 쪽에 외국인이 없는 채로 미결제약정만 늘어나는 구간이라면, 이 가격대에서 공방이 더 이어지는 쪽에 무게를 둡니다.

기관은 차익거래 유인과 별개로 현물을 직접 사들이고 있습니다

기관은 제 판단과 가장 크게 어긋납니다. 어제 현물을 팔았던 기관이 갭하락한 오늘 아침에 5,220억원을 순매수했습니다. 현물·지수선물 상쇄 비율이 평소 수준보다 낮고 프로그램 차익 매수도 작으니4, 지수를 상쇄하지 않은 채 현물을 직접 늘린 매수입니다. 외국인 매도를 기관과 개인이 거의 그대로 받아, 외국인·기관·개인 합계의 잔차는 관측 구간에서 가장 작습니다. 베이시스도 어제 마감 백워데이션에서 콘탱고로 돌아섰으니6, 차익 매도 유인이 사라지면 기관 현물 매도가 멈춘다고 본 어제 조건은 그대로 들어맞았습니다. 그래도 무게를 옮기지 않는 이유는 기관의 매수 역시 가격을 따라 움직였기 때문입니다. 오전 한때까지 늘던 순매수는 선물가가 내려가는 동안 늘지 않았고, 정오 직전에 다시 늘었습니다4. 오전에 가격을 보지 않고 한 방향으로만 나온 주문은 외국인 현물 매도뿐입니다. 기관이 미니선물을 순매도한 것도 함께 놓아야 합니다7. 현물을 사면서 선물을 팔았으니 지수가 올라야 이익이 되는 몫은 현물 금액에서 보이는 만큼 크지 않습니다. 오후에 기관 현물 매수가 이어지면서 외국인 현물 매도가 줄어들면 제 판단은 무게를 잃습니다.

수급 특이사항

• 미결제약정의 하루 증가 폭은 20거래일 중 넷째이고, 절대 수준은 21거래일 중 다섯째입니다. 어제 정리 국면 판정의 근거였던 미결제약정 감소가 오전에 증가로 바뀌어, 하락이 청산으로 끝난다고 보는 견해의 근거가 없어졌습니다.

• 외국인 풋 29계약 순매도는 21거래일 중 절대값이 가장 작습니다. 2% 넘게 벌어진 갭하락 아침에 하락에 대비하는 풋 매수를 늘리지 않았고, 콜을 계속 파는 매매와 함께 보면 옵션은 양쪽 모두 그대로 둔 채 선물로만 대응했습니다.

현재의 뷰가 바뀌는 조건

• 마감까지 외국인 지수선물 순매수가 더 늘고 미결제약정이 약 160,000계약 위로 올라가면 → 오전 매수를 단기 매매로 본 제 판단이 흔들립니다. 외국인 선물이 순매도로 돌아서 마감하면 → 가격을 따라간 매매였다는 뜻입니다.

• 미결제약정이 마감까지 약 154,000계약 아래로 되돌아가면 → 어제의 정리 국면 판정이 다시 유효해지고, 대립 국면으로 판정을 바꾼 오늘의 견해가 무너집니다.

• 외국인 코스피 현물 순매도가 마감까지 약 1조 2,000억원을 넘어서면 → 바스켓 매도가 오후에 더 빨라졌다는 뜻이고, 약 6,000억원 안으로 줄면 → 오전 매도를 오후에 되돌렸다는 뜻입니다.

• 외국인 콜이 마감까지 순매수로 돌아서면 → 반등에 참여하지 않는다고 본 판단이 틀립니다.

• 지금 나온 수급으로는 외국인 현물·콜 매도 쪽에 무게를 둡니다. 두 주문만 가격과 무관하게 한 방향이었고, 선물과 기관 현물 매수는 가격을 따라 늘고 줄었기 때문입니다.

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