파생흐름 요약 : 장 마감 후

해외 지표 동조 여부

원달러는 내리고 미 지수선물은 올랐는데 코스피200만 1.5% 내렸습니다. 열려 있는 네 지표 중 셋이 위험자산 선호를 가리킵니다. 한국 단독 하락으로 봅니다(미국 현물은 제외).

외국인은 코스피 종목을 팔고 지수선물을 사들였으며 보유한 콜의 만기를 짧게 바꿨습니다

외국인은 전 거래일보다 높은 값에 출발한 코스피에서 현물을 6,959억원 팔았고, 개장부터 마감까지 매수로 돌아선 구간이 없었습니다. 그런데 같은 하루에 지수선물을 3,451계약, 미니선물을 그와 비슷한 규모로 사들였습니다. 두 선물의 명목을 더하면 현물을 팔아 받은 금액보다 큽니다1. 저는 외국인이 한국 주식 보유를 줄였다고 보지 않습니다. 개별 종목을 팔고 그만큼을 지수선물로 바꾸어 보유한 거래로 봅니다. 프로그램 비차익이 현물 매도와 같은 방향으로 나온 것도 외국인이 바스켓 단위로 종목을 팔았다는 해석을 뒷받침합니다. 옵션도 같은 성격입니다. 외국인은 오늘 만기인 월요일 위클리콜을 팔아 정리하면서, 목요일 만기 위클리콜은 8,710계약 사들였습니다2. 외국인은 콜 보유를 줄이지 않고 보유 만기를 이번 주 안으로 당겼습니다. 정규 콜에서 사흘째 순매도가 이어졌지만, 그 매도만 떼어 외국인이 상승 쪽 보유를 처분했다고 보면 목요일물 매수와 어긋납니다. 풋은 나흘 연속 순매수인데 규모가 계속 줄어 오늘은 소폭에 그쳤습니다. 1.5% 하락이 나온 날에 하방 대비를 늘리지 않았다는 뜻이고, 오늘 매도를 급한 위험 회피로 보기 어렵게 합니다.

선물 계약이 늘지 않은 손바뀜 하락이라 추가 매도 압력은 크지 않다고 봅니다

오늘 시장에서는 포지션을 새로 짜는 거래가 아니라 이미 보유한 계약의 주인이 바뀌는 거래가 이뤄졌습니다. 근거는 미결제약정입니다. 선물가가 큰 폭으로 내렸는데 계약 수는 거의 늘지 않았습니다36. 기관은 지수선물을 최근 한 달 가운데 가장 큰 규모로 팔았고, 외국인은 그에 맞먹는 규모를 사들였습니다3. 양쪽이 서로의 물량을 받아내면서 시장 전체 계약 수는 거의 변하지 않았습니다. 선물에는 하락 과정에서 신규매도가 들어와 쌓인 흔적이 없습니다. 기관의 현물 매수도 같은 구도로 봅니다. 기관은 코스피를 사들였지만 선물 매도 명목이 그보다 커서, 지수가 올라야 이익이 되는 몫을 거의 남기지 않았습니다47. 차익 프로그램이 순매수로 집계된 것과 방향이 같습니다. 개인의 거래는 더 분명합니다. 개인은 지수가 크게 내린 날에 코스피 현물을 사는 데 그쳤고, 이는 최근 한 달 어느 날보다 작은 규모입니다48. 정오에 저는 외국인 매도를 받아내는 주체가 개인으로 좁아졌다고 썼는데, 오후에 개인이 매수를 멈추고 기관이 매수를 더 늘리면서 그 판정은 성립하지 않았습니다. 기관이 외국인 매도를 받아냈고, 기관은 그 현물 매수를 선물 매도로 상쇄했습니다. 그래서 오늘 지수가 내리는 동안 방향을 새로 잡은 매매는 없었습니다. 외국인이 종목을 팔아낸 만큼 지수가 내렸고, 그 물량을 받은 기관은 지수 방향을 떠안지 않았습니다. 이 구도에서는 외국인 바스켓 매도가 멈추면 하락 압력도 함께 멈춥니다.

사흘째 이어진 외국인 콜 순매도와 마감에 음수로 꺾인 베이시스가 손바뀜 판정과 어긋납니다

마감 베이시스가 제 판단과 가장 크게 어긋납니다. 베이시스는 장 막판까지 콘탱고를 유지했는데 그 뒤 음수로 돌아서 마감했고, 최근 한 달 어느 날의 마감보다 낮은 값입니다5. 백워데이션이 다음 거래일 개장까지 남으면 차익거래 주체에게는 현물을 팔 유인이 생깁니다. 그러면 기관이 오늘 사들인 현물이 다음 거래일에 매도로 나올 수 있고, 외국인 매도가 멈춰도 현물에 매도가 더해집니다. 이 부분은 제 손바뀜 판정으로 설명하지 못하기 때문에 그대로 적습니다. 외국인 콜 순매도가 사흘째 이어진 사실도 제 판단과 어긋납니다9. 목요일 만기 위클리콜 매수로 상당 부분 설명되지만 전부는 아닙니다. 외국인이 선물을 사면서 정규 콜은 계속 팔고 있어서, 다음 달까지 이어지는 상승을 내다봤다고는 쓰지 못합니다. 비차익 순매도 역시 외국인이 바스켓을 계속 팔고 있다는 사실을 바꾸지 않습니다10. 오늘 선물 매수를 현물 매도에 맞춘 거래로 본 제 판단이 맞다면, 현물 매도가 이어지는 동안은 선물 순매수도 이어지되 미결제약정은 늘지 않아야 합니다. 주식선물에서 외국인이 순매수로 집계되었지만, 주식선물은 두 거래일 연속으로 장중과 마감의 부호가 뒤집힌 상품이어서 근거로 쓰지 않았습니다.

수급 특이사항

• 마감 베이시스 -1.51은 최근 21거래일 분포의 최저값보다 낮고, 장중 베이시스 진폭은 같은 표본에서 가장 좁았습니다. 종일 좁은 콘탱고에 머물다 마감 직전에만 꺾인 모양이어서, 하루 내내 쌓인 매도라기보다 마감 호가에서 나타난 괴리로 봅니다. 다음 거래일 개장에도 음수가 남는지에 따라 차익 매도 유인이 실제로 있는지 갈립니다.

• 개인 코스피 현물 순매수 569억원은 최근 21거래일 중 절대값이 가장 작습니다. 지수가 1.5% 내린 날에 개인이 사실상 움직이지 않았다는 뜻이고, 정오에 쓴 '외국인 매도를 개인이 받아낸다'는 판정을 철회하는 근거입니다.

• 기관 지수선물 4,456계약 순매도는 최근 21거래일 중 가장 큰 순매도인데, 같은 날 미결제약정 증감은 직전 20거래일 중 절대값이 가장 작습니다. 최대 규모의 매도가 계약 수를 거의 바꾸지 않았으니, 오늘을 손바뀜으로 본 판정의 가장 확실한 근거입니다.

현재의 뷰가 바뀌는 조건

• 외국인 지수선물 순매수가 나흘째 이어지면서 미결제약정이 약 161,000계약 위로 늘면 → 외국인이 선물에서 방향을 새로 잡은 것이고, 오늘을 손바뀜으로 본 판정을 거둡니다. 순매수 규모가 줄거나 순매도로 돌아서면 → 현물 매도 규모에 맞춘 조정이었다는 쪽이 확인됩니다.

• 베이시스가 다음 거래일에도 음수로 유지되면 → 차익 매도가 현물에 더해지고, 기관 현물 매수가 줄거나 순매도로 돌아섭니다. 다시 2포인트대 콘탱고로 돌아오면 → 마감 호가에서 나타난 괴리였다고 확인됩니다.

• 외국인이 목요일 만기 위클리콜 매수를 유지하거나 늘리면 → 이번 주 안의 반등을 대비한 것이고, 정규 콜 사흘 매도를 상승 쪽 보유 처분으로 본 제 판단의 무게를 한 단계 내립니다. 되팔아 정리하면 만기를 교체한 거래로 정리됩니다.

• 지금 나온 수급으로는 손바뀜 쪽에 무게를 둡니다. 선물 계약 수가 늘지 않았고, 외국인이 선물에서 사들인 명목이 현물 매도액을 넘었기 때문입니다. 다만 미결제약정이 늘면서 선물가가 더 내려가면 이 판정은 무너집니다. 코스피200 야간선물은 금요일 야간 값에 멈춰 있어 오늘 판단에 쓰지 않았습니다.

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