파생흐름 요약 : 장 마감 후

해외 지표 동조 여부

나스닥 선물(-1.88%)과는 같은 방향, 원달러 하락·비트코인 상승과는 반대입니다. 미 선물 동조는 20일 중 13일입니다(마감한 미 현물 제외). 코스피200 낙폭이 미 선물의 두 배여서 한국 시장이 더 팔렸습니다.

외국인의 선물 매수는 팔아낸 주식을 대신한 거래입니다

외국인은 코스피 현물을 16,198억원 순매도하면서 지수선물은 6,002계약 순매수했습니다. 두 거래의 금액 크기는 서로 엇비슷하고, 현물과 선물을 이만큼 반대로 가져간 날은 외국인의 평소 매매 양상과 크게 다릅니다1. 그래서 오늘의 선물 매수를 지수가 오를 것으로 보고 들어온 매수로 보지 않습니다. 현물을 팔고 남길 지수 보유만 선물로 옮긴 거래로 봅니다. 시간대가 그 근거입니다. 외국인은 지수선물 순매수의 94%를 15시 이후에 사들였고 점심 무렵까지는 오히려 순매도였습니다. 하루 내내 방향을 보고 사 모은 물량이라면 끝 시간에 이렇게 몰리지 않습니다. 기관 쪽 수급을 보아도 같은 해석이 나옵니다. 같은 시간 기관은 현물을 사면서 선물을 팔았고, 선물이 현물보다 싸게 끝난 것은 현물을 팔고 선물을 사는 쪽에 유리한 조건입니다2. 주식선물과 옵션까지 함께 놓으면 성격이 더 분명해집니다. 외국인은 오전까지 쌓아 둔 주식선물 순매도를 오후에 거의 전부 환매했고, 그 대신 지수 풋은 지수가 저점에서 올라선 뒤에 더 사들였습니다. 종목별로 나눠 두었던 하락 대비를 지수 풋으로 모은 것이고, 콜은 하루 내내 파는 쪽이었습니다. 주식을 팔아 현금으로 바꾸고 지수 보유는 선물로 들고 가면서 하락 위험은 풋으로 대비한 하루로 정리합니다.

오늘 하락분을 사들인 쪽은 차익거래와 개인이어서 반등을 이끌 자금이 많지 않습니다

선물가가 전 거래일보다 크게 내린 날인데 미결제약정은 3,288계약 늘어 최근 21거래일 가운데 둘째로 높은 수준까지 올라왔습니다. 가격이 내리는 중에 계약이 늘면 신규매도가 들어온 것으로 분류되지만, 오늘은 그 분류가 가리키는 만큼 하락에 대비해 파는 자금이 많지 않습니다. 늘어난 계약의 한쪽은 외국인의 선물 매수이고 반대쪽은 기관의 차익 매도이기 때문입니다. 기관은 코스피 현물을 7,448억원 사면서 지수선물은 그 금액을 전액 넘겨 되팔았고, 차익 프로그램도 같은 방향으로 순매수였습니다2. 지수가 내릴 것으로 보고 파는 선물이라면 현물을 같이 살 이유가 없습니다. 개인은 코스피 현물과 월요일 만기 위클리 콜·풋을 함께 사들였습니다. 개인·외국인·기관 세 주체의 순매수 합이 전체와 맞지 않는 몫은 기타 주체가 산 물량입니다2. 하락분을 사들인 자금을 이렇게 나눠 보면 현물과 선물의 가격 차이에서 이익을 얻는 차익거래, 그리고 짧은 만기 옵션으로 반등을 기다리는 개인이 남습니다. 지수 방향을 보고 새로 들어온 자금은 오늘 수급에 없습니다. 이틀 전 집계된 고객예탁금과 신용융자가 함께 줄어든 것도3 개인이 현물을 사들일 여력이 지난주보다 줄었다는 쪽을 가리킵니다. 그래서 지금을, 주식 보유가 선물로 옮겨 가고 그 매도 물량을 차익거래와 개인이 사들이는 교체 국면으로 봅니다. 외국인이 지수선물을 이틀째 순매수하고 열흘 누적으로도 순매수 쪽으로 더 기울었지만4, 콜 순매도와 풋 순매수가 함께 붙어 있는 매수를 추세를 따르는 자금으로 보지 않습니다.

오후에 비차익 프로그램이 순매수로 돌아선 것은 제 정오 판단과 어긋납니다

가장 크게 어긋나는 수급은 비차익 프로그램입니다. 정오까지 5,710억원 순매도였던 코스피 비차익이 순매수로 돌아서 마감했습니다. 저는 정오에 외국인 현물 매도가 비차익 프로그램을 통해 더 커질 것으로 썼는데, 외국인 현물 순매도는 실제로 더 쌓인 반면 비차익은 사는 쪽으로 돌아섰습니다. 그 대목은 철회하고, 비차익을 외국인 바스켓 자금의 대리 지표로 써 온 근거도 오늘은 쓰지 않습니다. 외국인이 주식을 팔았다는 판단 자체는 현물 순매도가 오후에 더 커진 것으로 유지합니다. 정오에 적어 둔 갈림길도 반만 맞았습니다. 미결제약정 조건은 맞았고 선물가 조건은 틀렸으니, 선물가는 제가 제시한 기준을 넘어서 마감했습니다. 둘째 어긋남은 경로입니다. 선물가는 점심 무렵 관측 최저에서 마감까지 77%를 회복했고, 개인은 월요일 만기 콜과 풋을 양쪽으로 사들였습니다. 반등을 기다리는 자금이 들어온 것은 사실입니다. 그래도 이 회복에 무게를 덜 두는 이유는, 선물가가 되올라오는 동안 외국인이 풋을 더 샀고 미결제약정이 늘어난 반대편이 기관의 차익 매도였다는 데 있습니다. 셋째는 외국인 선물 순매수가 최근 21거래일 중 가장 큰 규모라는 점입니다. 단순한 갈아타기라면 이 정도로 몰릴 이유가 없다는 반론이 가능하고, 제 답은 외국인이 그 대부분을 끝 시간에 사들였다는 것뿐입니다. 월요일 정규 거래시간에 같은 방향 매수가 다시 나오면 이 답은 통하지 않고, 교체로 본 판단의 확신을 한 단계 내립니다.

수급 특이사항

• 외국인 지수선물 6,002계약 순매수는 최근 21거래일 가운데 가장 큽니다. 같은 기간 최대치 5,544계약과 중앙값 86계약을 모두 넘었고, 외국인은 그 94%를 15시 이후에 사들였습니다. 이 시간 집중이 제 교체 판단의 핵심 근거이므로, 월요일에 정규 거래시간대에 같은 규모가 또 나오면 판단을 바꿉니다.

• 외국인 풋 1,738계약 순매수는 21거래일 중 둘째로 큰 규모이고(중앙값 236계약) 외국인은 그 절반을 15시 이후에 사들였습니다. 지수가 저점에서 올라선 뒤에 더 샀다는 뜻이어서, 반등을 신뢰하지 않았다고 본 제 국면 판단의 직접 근거가 됩니다.

• 코스피 비차익 프로그램은 순매수, 외국인 현물은 순매도로 방향이 서로 반대였습니다. 최근 21거래일 중 스무 날은 두 값이 같은 방향이었습니다. 외국인 매도 규모를 비차익으로 가늠해 온 방식이 오늘은 통하지 않으므로, 월요일 외국인 현물 수급을 비차익 수치로 미리 재지 않습니다.

현재의 뷰가 바뀌는 조건

• 월요일에 외국인이 지수선물을 또 순매수하고 미결제약정이 약 161,000계약 위로 더 쌓이면 → 선물로 옮겨온 자금이 지수 방향을 보고 들어온 것이므로, 교체로 본 제 판단은 틀린 것이 됩니다. 외국인이 선물을 되팔면서 미결제약정이 약 157,000계약 아래로 내려가면 → 오늘 동시호가에 몰린 물량은 하루짜리 교체였던 것으로 확인됩니다.

• 베이시스가 플러스로 돌아오고 비차익이 이틀째 순매수로 쌓이면 → 외국인의 현물 매도가 줄어드는 방향입니다. 베이시스가 마이너스에 머물고 차익 매수가 더 쌓이면 → 주식에서 선물로 갈아타는 매매가 이어집니다.

• 월요일 만기를 넘긴 뒤 외국인이 지수 풋을 되팔면서 콜을 순매수로 돌리면 → 외국인이 하락 대비를 유지한다고 본 제 판단이 틀린 것이 됩니다. 콜 순매도와 풋 순매수가 함께 유지되면 → 오늘 매매의 성격이 확인됩니다.

• 어젯밤 코스피200 야간선물은 약 915에서 2.13% 내려 닫혔고, 정규장은 거기서 더 내려 끝났습니다. 오늘 밤 야간선물이 약 899 위로 올라서면 → 해외 매도는 멈춘 것이고, 약 890 아래로 더 내리면 → 월요일 개장에도 매도가 이어집니다.

• 지금 나온 수급으로는 교체와 헤지로 해석하는 쪽에 비중을 둡니다. 외국인 선물 순매수가 끝 시간에 몰렸고, 그 반대편이 현물 매수를 전액 넘겨 상쇄한 기관의 차익 매도이며, 외국인은 지수가 되올라온 뒤에 풋을 더 샀기 때문입니다. 오늘 수치는 마감 확정치입니다.

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