파생흐름 요약 : 장 마감 후

해외 지표 동조 여부

원달러 환율은 내리고 비트코인은 올라 코스피200과 방향이 반대입니다. 나스닥 선물만 같은 방향으로 움직였고, 20거래일 가운데 15일 동조했습니다. 미국 현물지수는 거래가 열리지 않아 비교에서 제외했고, 이번 급락은 한국에서만 나타난 것으로 봅니다.

외국인 매도는 바스켓 단위로 나갔기 때문에 하루 만에 되돌아오기 어렵습니다

외국인은 코스피 현물을 개장부터 마감까지 계속 순매도했고, 한 구간에 몰린 급변은 없었습니다14. 종일 나누어 내놓은 물량이고 프로그램 비차익도 같은 방향으로 하루 내내 순매도였으므로, 종목을 골라 줄인 매도보다 지수 구성 종목을 함께 내놓은 매도로 봅니다. 이렇게 나온 물량은 다음 거래일에 같은 규모로 돌아오지 않습니다. 옵션도 같은 쪽을 가리킵니다. 외국인은 11월물 콜을 최근 거래일 가운데 둘째로 크게 순매도했습니다2. 급락으로 콜 가격이 크게 떨어진 날에 싸진 콜을 사지 않고 그만큼 팔았다면, 이 낙폭 뒤에 올 반등 폭을 높게 보지 않는 쪽입니다. 풋은 순매수를 이어 갔지만 규모가 어제보다 크게 줄었고, 미니풋은 정오 이후 순매도로 돌아섰습니다2. 급락일에 하방에 대비하는 매수를 더 늘리는 대신 보유 주식을 직접 줄였다고 봅니다. 마감에 나온 외국인 지수선물 순매수는 이 매매와 반대로 보이지만, 외국인은 그 물량을 전부 장 마감 직전에 사들였고 반대편에서 판 주체는 기관입니다3. 기관은 코스피 현물을 사면서 지수선물을 그보다 큰 금액으로 팔아 현물 매수를 전액 이상 상쇄했고, 차익 프로그램은 순매수였습니다3. 종가 무렵 베이시스가 플러스로 벌어진 구간에서 현물을 사고 선물을 파는 조합은 차익거래의 전형입니다. 그래서 기관 현물 순매수를 저가 매수로, 외국인 종가 선물 순매수를 방향 전환으로 쓰지 않습니다.

외국인은 닷새째 현물 비중을 더 크게 줄였고, 선물에는 신규매도가 그만큼 쌓였습니다

미결제약정은 최근 어느 종가보다 많습니다5. 급락한 날에 계약을 청산한 주체가 없었다는 뜻이고, 가격이 내리는데도 잔량이 늘어난 날은 신규매도가 그 자리를 채운 날입니다. 외국인 코스피 현물 순매도는 닷새째 같은 부호이고, 둘째 날에 규모가 크게 줄었던 것을 빼면 날이 갈수록 커졌습니다46. 외국인이 현물에서 비중을 줄이는 것과 선물에 신규매도를 쌓는 것이 같은 방향을 가리키므로, 지금을 외국인이 한국 주식 비중을 줄이는 국면으로 봅니다. 그 물량은 개인이 받아냈고, 외국인과 개인이 반대편에 서는 날은 최근 거래일 가운데 대부분입니다4. 기관은 이 과정에서 오르는 쪽이든 내리는 쪽이든 한 방향으로 매매하지 않았습니다. 선물 가격이 움직인 경로도 같은 쪽을 가리킵니다. 관측 최저에서 마감까지 되오른 폭이 하루 진폭의 일부에 그쳤으므로, 저가에서 들어온 매수가 끌어올린 반등이라기보다 팔 물량이 줄어들어 멈춘 것으로 봅니다1. 정오에 적은 조건 가운데 미결제약정이 더 늘고 선물이 더 내린다는 조건은 그대로 충족됐습니다. 미결제약정은 장중에 제가 적은 경계를 넘었다가 바로 아래에서 닫혔고 선물은 그 경계 아래로 내렸으므로, 하락 쪽 판단은 강해진 것으로 판정합니다. 기관이 현물을 대규모로 더 사들이면 확신을 한 단계 내린다고 적었지만, 그 매수가 선물 매도로 상쇄된 차익거래였으므로 확신은 내리지 않습니다.

외국인이 현물을 팔면서 지수선물은 사 온 열흘 때문에 제 판단의 무게를 낮춥니다

제 판단과 가장 크게 어긋나는 것은 외국인 지수선물 매매입니다. 외국인은 최근 열 거래일 누적으로도 지수선물을 순매수했고, 오늘 순매수 규모도 최근 거래일 가운데 큰 쪽입니다37. 현물을 팔면서 선물을 사 모으는 조합은 한국 주식에서 이탈하는 매매가 아니라, 현물로 들고 있던 지수 보유분만큼을 선물로 바꿔 들고 가는 매매일 수 있습니다. 선물이 현물보다 싸게 닫힌 날에는 그 교체에 유인도 있습니다. 다만 외국인은 오늘 순매수를 전부 동시호가에서 체결했고 그 반대편은 기관 차익거래였으므로, 이 어긋남에 두는 무게는 낮춥니다. 베이시스가 마이너스로 닫힌 것도 대량의 비차익 매도와 함께 나온 값이어서 강세 재료로 쓰지 않습니다. 대신 서술하는 세기를 낮춥니다. 외국인이 한국 주식에서 이탈한다고 쓰지 않고, 현물 비중을 줄이는 중이라고까지만 씁니다. 둘째 어긋남은 위클리 옵션에서 나왔습니다. 외국인은 11월물 콜을 가장 크게 팔면서 다음 월요일 만기 콜은 6,468계약 순매수했습니다. 반등을 아예 접은 것은 아니고 기간을 며칠로 줄여 잡은 매매로 보지만, 위클리는 견줄 과거 값이 없어 드문 일인지는 판단하지 않습니다. 정오에 어긋남으로 적었던 외국인 주식선물 순매수는 오후에 순매도로 돌아서 어긋남이 사라졌습니다8. 다만 그 규모가 최근 거래일의 중간 수준이므로, 제 판단을 받치는 근거로도 무겁게 쓰지 않습니다.

수급 특이사항

• 미결제약정 169,559계약은 21거래일 어느 종가보다 많고(과거 최고 164,637계약, 중간값 158,633계약), 전일 대비 5,740계약 증가는 20거래일 중 셋째입니다. 6% 가까운 급락에도 청산이 나오지 않았다는 뜻이므로, 이 하락이 정리 국면에 들어섰다고 보지 않습니다.

• 프로그램 비차익은 코스피에서 1조 9,542억원 순매도로 21거래일 중 둘째이고, 이 값이 외국인 현물과 같은 방향이었던 날은 21일 중 18일입니다. 바스켓 단위로 나간 매도라고 본 첫 문단 판단에서 가장 무거운 근거입니다.

• 기관은 현물 매수를 선물 매도로 1.36배 상쇄했습니다(중간값 0.23배, 전액 이상 상쇄한 날은 20일 중 4일). 평소 습관으로 설명할 수 있는 수준이 아니므로, 기관 현물 8,454억원 순매수를 저가 매수로 쓰지 않는 근거입니다.

현재 판단이 바뀌는 조건

• 다음 거래일에 외국인 지수선물이 15시 전 구간에서도 순매수를 유지하면 → 현물을 선물로 바꿔 들고 가는 쪽이므로 비중 축소 판단을 접습니다. 장중에 다시 순매도로 돌아서면 → 오늘 종가 순매수가 기관 차익거래의 반대편이었다는 판정이 확정됩니다.

• 미결제약정이 약 170,000계약 위로 더 늘면서 선물이 약 830 아래로 내리면 → 신규매도가 더 쌓이는 것이므로 제 판단이 강해집니다. 미결제약정이 약 164,000계약 아래로 줄고 선물이 약 860 위로 되오르면 → 오늘 들어온 매도가 곧바로 환매된 것이므로 제 판단은 무너집니다.

• 오늘 밤 코스피200 야간선물이 약 837 아래에서 끝나고 다음 거래일에 외국인 코스피 현물이 순매도를 이어 가면 → 닷새째 매도가 연장된 것입니다. 순매수로 돌아서면 → 닷새 연속 같은 부호를 근거로 삼은 부분은 제외합니다.

• 정오에 외국인 11월물 풋 순매수가 약 1,500계약 위로 늘면 하방에 더 대비한 것으로 보겠다고 적었으나 957계약에 그쳤으므로, 급락 뒤에 하방 대비를 늘렸다는 서술은 쓰지 않습니다.

• 지금 나온 수급으로는 비중 축소 쪽에 무게를 둡니다. 21거래일 중 둘째인 현물 순매도와 콜 순매도, 둘째인 비차익 순매도, 최고치인 미결제약정, 20%에 그친 회복률이 모두 같은 방향을 가리킵니다.

파생 차트 전체보기