파생흐름 요약 : 오후 12시

기관이 상쇄 없이 사들이면서 오전 반등을 이끌었습니다

간밤 미국 급락과 야간선물 흐름을 그대로 이어받아 크게 낮은 가격에서 출발한 뒤, 선물은 오전 안에 저점을 전부 되돌렸습니다1. 기관이 이 되돌림을 이끌었습니다. 기관은 코스피 현물 7,032억원을 사면서 지수선물 870계약도 같은 방향으로 샀고, 콜도 함께 사들였습니다. 어제 마감 카드에서 저는 기관 현물 순매수를 저가 매수로 쓰지 않았습니다. 현물을 사고 선물을 그보다 큰 금액으로 팔아 차익거래로 상쇄했기 때문입니다. 오늘 오전에는 그 상쇄가 없습니다2. 현물과 선물을 같은 방향으로 들고 가는 매매는 베이시스 차이를 노리는 거래로 설명되지 않으므로, 이 매수를 가격을 보고 들어온 매수로 판정합니다. 어제 판단 가운데 기관을 낮춰 본 대목은 오늘 아침 데이터로 폐기합니다. 외국인도 반등 구간에서는 사는 쪽이었습니다. 개장 직후 한 시간 동안 지수선물을 1,111계약까지 순매도한 뒤 정오에는 순매수로 돌아섰고, 그 사이 가격은 저점에서 올라왔습니다. 다만 같은 시간에 현물과 주식선물은 계속 팔고 풋은 계속 샀습니다. 그래서 외국인의 선물 매수는 아침에 쌓은 매도를 환매한 수준까지로 보고, 방향을 바꾼 것으로는 쓰지 않습니다.

외국인 일방 매도 국면에서 기관이 맞서는 대치 국면으로 옮겨 봅니다

어제 저는 지금을 외국인이 한국 주식 비중을 줄이는 국면으로 적었습니다. 현물 순매도는 엿새째 같은 부호여서 그 판정은 그대로 유지하지만, 오전 규모는 어제보다 줄어 21거래일 중간 수준에 머물러 있습니다36. 비차익 순매도 규모도 함께 줄었습니다. 간밤 미국이 크게 빠진 뒤였으니 어제처럼 지수 구성 종목을 함께 내놓는 매도가 한 번 더 나올 만한 상황이었는데, 오전까지는 나오지 않았습니다7. 그렇다고 어제 쌓인 매도가 정리된 것도 아닙니다. 미결제약정은 21거래일 어느 종가보다 많고, 저점에서 정오까지 선물이 다시 오르는 동안에도 줄지 않고 늘었습니다4. 반등이 환매로 나온 것이라면 미결제약정이 먼저 줄었을 텐데, 실제로는 반대였습니다. 어제 들어온 매도는 그대로 남아 있고 그 반대편에 새 매수가 신규로 들어왔다는 뜻이므로, 국면을 외국인이 일방으로 팔아 내리는 하락에서 기관이 그 매도에 맞서는 대치로 한 칸 옮깁니다. 이 국면에서는 가격이 어느 쪽으로 움직이든 변동 폭이 커집니다. 양쪽 모두 계약을 줄이지 않은 채 들고 있어서, 한쪽이 청산하는 순간 그 물량이 한 방향으로 몰립니다.

외국인은 반등 구간에서도 풋 순매수와 현물 순매도를 유지했습니다

외국인 옵션 매매가 제 판단에 가장 크게 걸립니다. 외국인은 풋을 닷새째 같은 방향으로 순매수했고, 오전 내내 한 구간에 몰리지 않고 나누어 사들였습니다5. 콜은 여전히 순매도입니다. 낙폭을 거의 되돌린 시간대에 값이 내려간 콜을 사는 대신 풋을 조금씩 더 사 모았다면, 외국인은 이 반등을 추세의 시작으로 보지 않는 쪽입니다. 주식선물에서도 오전 순매도 규모만으로 어제 마감 규모를 넘어섰습니다58. 기관이 그 물량을 매수했습니다. 그래서 기관 매수를 방향 매수로 판단하더라도, 그 매수가 외국인의 매도를 받아내는 자리에서 나왔다는 사실까지 함께 적어 둡니다. 반대로 어제 근거로 썼던 개인 매매는 이번 판단에서 비중을 낮춥니다. 개인은 지수선물을 21거래일 중 둘째로 크게 팔았는데, 같은 시간에 목요일 만기 콜을 사 모았습니다9. 선물을 팔면서 짧은 만기 콜을 그만큼 사 모으는 매매는 하락에 대비한 매도가 아니므로, 개인 선물 순매도를 하락 근거로 쓰지 않습니다. 같은 이유로 오늘 풋콜비율도 방향 지표로 쓰지 않습니다.

수급 특이사항

• 미결제약정 176,207계약은 21거래일 어느 종가보다 많고, 전 거래일 대비 6,648계약 증가는 20일 중 셋째입니다. 저점에서 정오까지 선물이 다시 오르는 동안에도 늘었으므로 어제 매도가 환매됐다고 보지 않습니다.

• 기관은 현물 매수의 25%만큼을 선물에서도 같은 방향으로 샀습니다(중간값은 0.26배 상쇄, 전액 이상 상쇄는 21일 중 5일). 어제 1.36배 상쇄와 반대 방향이므로 방향 매수 판정의 가장 중요한 근거입니다.

현재의 뷰가 바뀌는 조건

• 마감까지 기관이 현물과 지수선물을 모두 순매수로 끝내면 → 방향 매수 판정이 확정됩니다. 선물이 순매도로 돌아서며 차익 프로그램이 순매수로 커지면 → 오전 매수도 차익거래였던 것이므로 이 카드의 결론을 철회합니다.

• 미결제약정이 약 180,000계약 위로 더 늘면서 선물이 약 790 아래로 되밀리면 → 대치 국면이 매도 우위로 바뀝니다. 미결제약정이 약 172,000계약 아래로 줄고 선물이 약 820 위로 오르면 → 어제 쌓인 매도가 환매되는 쪽이므로 대치 판정을 철회합니다.

• 외국인 풋 순매수가 마감까지 약 1,500계약 위로 늘면 → 반등에도 풋을 더 사 모은 것이므로 추세 전환으로 쓰지 않는 쪽이 더 확실해집니다. 풋이 순매도로 돌아서고 콜이 순매수로 바뀌면 → 닷새째 헤지 매수를 근거로 삼은 부분을 판단에서 뺍니다.

• 지금 나온 수급으로는 반등을 받아내는 매수가 들어온 것까지로 보고, 새 상승의 출발로는 보지 않는 쪽에 비중을 둡니다. 최고치인 미결제약정, 닷새째 풋 순매수, 유지되는 콜 순매도, 엿새째 같은 부호인 현물 순매도가 같은 방향을 가리킵니다.

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